• 兩天兩百億資金過手蔚來汽車大跌  投行預計股價還將挫45%

    上市公司王宏|2018-09-19 16:10|11583

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    從較老牌東風汽車還高出30億美元的市值到數日內蒸發34%,炒高者賣空者狂歡背后,該公司的前景依舊不明
     
    《投資時報》記者   王宏
     
    “Leave money on the table”,來自華爾街的古老告誡顯然令急欲赴美上市的多家中國企業心領神會。故意或被迫壓低的估值,大筆被鎖定無法即刻交易的股份,一切都鋪墊完畢。Camera!
     
    美東時間9月13日,登陸紐交所第二日的蔚來汽車(NIO.N)以6.62美元/ADS高開,盤中一度暴漲75.76%,最終以11.6美元/ADS收盤,總市值達到119億美元,較發行時的市值增加了54.89億美元。意味著什么?這家成立不足四年企業的市值已高出誕生于1969年有著“二汽”頭銜的東風集團股份(0489.HK)逾30億美元。
     
    同一日,上市不久的拼多多(PDD.O)股價最高漲幅達到30.03%至30.48美元/ADS,最終收盤時市值來到331.96億美元。與較其提前四年上市的京東(JD.O)相比,也不過落后30億美元。
     
    9月14日,針對三四線城市的內容資訊平臺趣頭條(QTT.O)首日掛牌納斯達克,盤中股價最高上漲至128.14美元/ADS,總市值一夜增長25.74億美元(約合176.63億元人民幣),這相當于一個華策影視(300133.SZ)的市值。
     
    上述幾只新股的表現,被部分市場人士解讀為美股正“重新審視中概股價值”,特別是在《華爾街日報》有關美國正提出與中國在未來幾周進行新一輪貿易談判,將雙邊經濟磋商帶回正軌的利好消息傳出后。
     
    當然,如果暴漲只持續一兩日并不能算作價值重新發現,反倒更讓人聯想起昔日那只中概“妖股”穩盛金融(WINS.O)。該公司的股價在2017年2月1日一度達到465美元,但短短四個月后便蒸發95.74%。而目前,其57.65美元/ADS的價格對應的是成交量與換手率均為“0”的死寂,以及“可賣空”的特別標注。
     
    穩盛金融股價過山車式的表現曾獲得監管機構“強制停牌”的特殊對待。中國俗話說“寡人有疾,寡人不孤”,9月14日,經歷前一日暴漲后的蔚來汽車“承接上書”盤中一度跌落20%,且因跌幅過大觸發熔斷機制而兩次暫停交易,至收盤股價下跌14.66%至9.9美元。
     
    雪球一旦向下滾動便無人可以抵擋。至美東時間9月18日,蔚來汽車以跌9.65%至7.68美元/ADS收盤,78.8億美元的市值較5日前已蒸發34%。至于趣頭條和拼多多,也分別回落了54.6%及24.5%。
     
    Welcome to real world,歡迎回到現實世界。
     
    資金交易金額超100億
     
    蔚來汽車是繼特斯拉后第二個在美國進行IPO的大型電動汽車制造商,也是美股中國電動汽車制造商第一股。不僅上市后的股價走勢引人關注,事實上其上市前的估值也已出現大幅波動。
     
    據悉,蔚來汽車上市前共經歷四輪大型融資,投資股東包括騰訊、高瓴資本、順為資本、百度資本、紅杉資本、聯想集團、IDG等知名投資機構。前后共募資23.5億美元(約合160.85億元人民幣)。
     
    其中,最后一輪融資時間為2017年11月,蔚來汽車向43位投資人募資11.43億美元,每股作價5.35美元,投后估值為47億美元。請記住這個價格,因為它往往意味著兩重含義,即先期投資者對于上市后股價的心中底線以及設置隱性安全邊界的估值預判。有意味的是,蔚來汽車上市首日一度破發的最低價正是5.35美元。
     
    就在上市前兩個月,這位資本寵兒一度傳出最終估值為370億美元。但就在兩次遞交的招股書中,蔚來汽車卻主動將募資額從18億美元調整至15.18億美元,公司相應估值也從112.5億美元下降至94.88億美元。
     
    最終上市時,蔚來汽車發行價定為6.26美元/ADS,融資額縮水至10億美元,估值再次減少至64億美元,距其最先的估值版本億縮水已超過300億美元。
     
    估值的巨額縮水,也讓這家造車新勢力從“中國版的特斯拉”,變成了一只規模不大的中概股。至上市時,蔚來汽車總發行1.6億股ADS,占公司總股本的15.59%。
     
    業內人士表示,蔚來汽車發行規模較小,市面上流通股票更少,這自然對“炒家”有利,而對沖機構更便以其“put option”做空謀利。
     
    不妨盤復一下股價變化最大的13日和14日兩個交易日。兩天內,蔚來汽車股票成交量分別為1.56億股和1.72億股,按照均價9.36美元和11.4美元計算,參與蔚來汽車股票交易的資金分別達到14.6億美元(約合100.13億元)和19.6億美元(約合134.44億元)。
     
    而其掛牌上市的第一個交易日,成交量僅為6675萬股。截至9月18日,蔚來汽車股價已連續三日下跌,成交量僅為4183萬股,4.04%的換手率亦進一步萎縮。同一天,趣頭條和拼多多的換手率則分別為2.88%和0.16%。
     
    投行給出4.2美元目標價
     
    股價暴漲后,美國精品投行Bernstein曾對蔚來汽車給出一份看空報告——這亦是目前為止華爾街方面唯一對該公司表達觀點的機構。該投行在報告中表示,蔚來汽車對資金需求巨大。預計2018年其經營活動現金流出將達到109億元,到2020年仍然高達90億元,至2025年都無法實現正向經營性現金流。
     
    此前曾有分析師稱,按照目前的財務情況,蔚來汽車每年銷售約10萬輛才能實現盈虧平衡,但Bernstein預計雖然中國新能源汽車市場滲透率不斷提升,但到2020年蔚來汽車銷售只會達到5萬輛。
     
    基于其財務數據,Bernstein給出了蔚來汽車“跑輸大市”的評級,并將目標價定為4.2美元,低于其6.26美元的發行價。參照9月19日蔚來汽車7.68美元/ADS的收盤價,則意味著其股價還將繼續下挫45.31%。
     
    實際上,盡管蔚來汽車借助江淮汽車(600418.SH)生產整車確實實現了“輕資產化”,但其成本仍然高企。該公司官網公布的ES8創世版定價為54.8萬元左右,從招股書中公布的銷售數據來看,2018年上半年銷售的100輛ES8銷售均價為44.4萬元,而每輛車的成本則達到186萬元。
     
    一位知情人士透露,目前蔚來汽車為每一位購車者配置的服務團隊多達十人。而一旦車輛出現問題,則承諾客戶可暫時以“奔馳”等豪華級別車輛暫時代步,這無疑大幅增加其運營成本。
     
    交付新能源汽車“越賣越虧”,蔚來汽車資金緊張的狀況還在加劇。2016年至2017年,蔚來汽車經營活動現金凈流出22.02億元和45.75億元,至2018上半年,其經營活動現金凈流出36.35億元,投資活動現金凈流出11.54億元,融資活動現金僅流入18.98億元。別忘了,該公司最終將會如特斯拉一般,成立隸屬于自己的制造廠,而這顯然又是一筆不菲開支。
     
    某種意義上,美國股市募集約10億美元,恰是未來兩年蔚來汽車的“fuck you money”。只是,這筆“過冬裸錢”能讓它熬到下一個春天嗎?
     
     
    王宏
    《投資時報》記者

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